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庫存升至歷史高位，螺紋鋼期價承壓

2018-03-13 09:44 中國鋼鐵新聞網(wǎng) 系統(tǒng)管理員

　　上周（3月5日~9日），黑色系商品期價集體下跌，螺紋鋼1805合約周四、周五更是出現(xiàn)加速下跌的走勢。我們認(rèn)為，暴跌事出有因。在暴跌之后，我們需要對螺紋鋼的供需關(guān)系進行再評估。

　　螺紋鋼期價暴跌源于庫存持續(xù)上升

　　鋼鐵從業(yè)者可能注意到的一個現(xiàn)象是：近兩年周度庫存數(shù)據(jù)的關(guān)注度越來越高。也正是在此背景下，近兩年又有新的鋼鐵資訊機構(gòu)開始發(fā)布自己口徑統(tǒng)計的庫存數(shù)據(jù)。自本輪鋼材冬儲啟動以來，周三關(guān)注鋼鐵資訊機構(gòu)A、B的庫存數(shù)據(jù)，周四關(guān)注鋼鐵資訊機構(gòu)C的庫存數(shù)據(jù)，成為螺紋鋼期貨參與者的常態(tài)。上周螺紋鋼期貨的表現(xiàn)，恰好體現(xiàn)了庫存數(shù)據(jù)對市場的影響力。

　　上周頭兩個交易日，螺紋鋼期貨1805合約價格在4000元/噸附近徘徊，多空勢力較為均衡。但是從上周三開始，多頭出現(xiàn)敗退跡象。上周三下午，鋼鐵資訊機構(gòu)A發(fā)布的庫存數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周中西部建筑鋼材社會庫存為588.89萬噸，環(huán)比增加51.13萬噸；上周三晚間，鋼鐵資訊機構(gòu)B發(fā)布的庫存數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周全國建筑鋼材倉庫庫存量為885.1萬噸，環(huán)比增加51.13萬噸，上升8.9%。兩機構(gòu)庫存數(shù)據(jù)都顯示庫存還在持續(xù)增加，這給上周四螺紋鋼期貨價格帶來了壓力。上周四下午，鋼鐵資訊機構(gòu)C的庫存數(shù)據(jù)發(fā)布，當(dāng)周螺紋鋼社會庫存為1082.39萬噸，環(huán)比增加74.13萬噸，僅次于2013年3月15日創(chuàng)出的1094.85萬噸的歷史最高值；廠內(nèi)庫存為333.53萬噸，環(huán)比增加19.37萬噸；兩項合計螺紋鋼庫存總量為1415.92萬噸，環(huán)比增加93.5萬噸。此數(shù)據(jù)發(fā)布后，螺紋鋼期貨1805合約應(yīng)聲而落，午后出現(xiàn)跳水行情。

　　我們認(rèn)為，庫存數(shù)據(jù)就是上周黑色系商品期價暴跌的直接誘因。庫存持續(xù)上升，反映的是需求遲遲未見啟動的現(xiàn)實，而此前螺紋鋼期貨價格突破4000元/噸，是基于需求啟動、庫存下降的預(yù)期。現(xiàn)實和預(yù)期之間的巨大落差，使得期貨市場的多空力量不再均衡，螺紋鋼期價開始下行。

　　庫存超預(yù)期增加由多方面因素導(dǎo)致

　　螺紋鋼庫存增加超出預(yù)期，否定了我們此前謹(jǐn)慎樂觀的結(jié)論，但并不能否認(rèn)供需邏輯本身。我們分析庫存增加超預(yù)期的原因，仍然是從供需入手。

　　需求方面，從中期來看，今年需求端不容樂觀?；ǚ矫嬗捎谪斦s束及宏觀政策的變化，增速可能下降；房地產(chǎn)方面，受制于調(diào)控政策和銷售增速的持續(xù)下滑，投資增速繼續(xù)下行的概率較大。從短期來看，雖然今年春節(jié)較晚，按常理春節(jié)后氣溫回升較快，下游需求會好于去年同期，但一些因素干擾了需求的釋放。一是天氣的變化，近期北方地區(qū)大面積降溫，華東地區(qū)雨水頻繁；二是微觀調(diào)研顯示許多城市出現(xiàn)了建筑工人招工難的問題。

　　供應(yīng)方面，采暖季限產(chǎn)量不及預(yù)期和電爐開工上升也是導(dǎo)致庫存超預(yù)期增加的原因。國家統(tǒng)計局尚未發(fā)布1月~2月份的粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)，但我們可以通過周度的高爐開工數(shù)據(jù)和旬度的鋼協(xié)產(chǎn)量數(shù)據(jù)來綜合推斷。通過測算，我們預(yù)計1月~2月份的粗鋼日產(chǎn)量或在219萬噸左右，整個采暖季粗鋼減產(chǎn)量或在2000萬噸以內(nèi)，低于此前3000萬噸的預(yù)期。此外，近期廢鋼價格持續(xù)上升和資訊機構(gòu)的電爐開工數(shù)據(jù)相互驗證，表明了電爐生產(chǎn)也成為供應(yīng)端增量的一部分。

　　供需關(guān)系須再評估

　　分析歷史，實際上是為了更好地研判、預(yù)測未來。以上對供需現(xiàn)狀的分析，為我們奠定了判斷供需關(guān)系變化的基礎(chǔ)。

　　需求端來看，旺季需求啟動遲到已是事實，但旺季需求就此消失的概率不大。我們認(rèn)為，季節(jié)性的需求增量還會出現(xiàn)，而這種需求增量仍然能對價格構(gòu)成支撐。

　　供應(yīng)端來看，仍然需要關(guān)注政策變化。此前頗受市場關(guān)注的唐山市鋼鐵行業(yè)2018年非采暖季錯峰生產(chǎn)方案已經(jīng)確定。這一方案真正實施后，會導(dǎo)致鋼材供應(yīng)端的收縮。但是，顯而易見的是，這一方案的限產(chǎn)力度顯然不能跟采暖季限產(chǎn)結(jié)束后的復(fù)產(chǎn)力度相比。3月15日以后，供應(yīng)端的壓力上升應(yīng)該是可以確定的。

　　后期，供需關(guān)系的動態(tài)演變，仍然可以通過庫存變化來佐證。如上所述，在3月15日前，若需求啟動而限產(chǎn)政策仍在，相當(dāng)于需求增加而供應(yīng)平穩(wěn)，則庫存消耗是大概率事件；3月15日以后，需求和供應(yīng)均出現(xiàn)上升，到底是需求增量超出供應(yīng)增量還是供應(yīng)增量壓過需求增量，尚待進一步觀察。

　　庫存壓力不僅對當(dāng)前的行情有影響，也給未來的螺紋鋼期價走勢埋下隱憂。在高庫存量的基礎(chǔ)上，庫存消耗速度必須高于往年才可能消化庫存高企給價格帶來的壓力。2016年2月26日當(dāng)周螺紋鋼庫存見頂后，在接下來的一個月內(nèi)，螺紋鋼總庫存量每周平均下降36.5萬噸，下降幅度為周均3.8%；2017年2月17日當(dāng)周螺紋鋼庫存見頂后，在接下來的一個月內(nèi)，螺紋鋼總庫存量每周平均下降46.6萬噸，下降幅度為周均3.8%。而2018年3月9日當(dāng)周，螺紋鋼鋼廠庫存和社會庫存總量為1415.92萬噸，按照3.8%的下降幅度測算，周均庫存減少量要達到54萬噸左右。也就是說，只有后期庫存消耗速度超過這一數(shù)量時，才可能緩解庫存給價格造成的壓力。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，螺紋鋼庫存超預(yù)期增加是造成上周螺紋鋼期貨價格大跌的主因，而庫存升至歷史高位也使得螺紋鋼期價后市承受著一定的壓力。

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